【招商宏观】美元指数与大宗商品同时走弱的原因,美外交官痴迷武侠,新华大宗商品交易骗局

【招商宏观】美元指数与大宗商品同时走弱的原因,美外交官痴迷武侠,新华大宗商品交易骗局

2017-05-30 15:13 作者:小编

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核心观点:

4月美国非农就业数据反弹,新增就业人数为21.1万人,好于市场预期。并且,美联储5月议息会议偏鹰派,联储委员认为美国就业稳步增加、失业率有所下降,家庭支出仅温和增长但支持消费继续扩张的基本面依旧坚实,企业固定投资稳固,通胀正在接近2%的目标,一季度经济增长放缓很可能是暂时现象。受此影响,6月美联储加息概率已升至80%以上的高位。

然而,上周全球市场对此似乎无动于衷。一方面,美元指数走弱。由于法国大选超预期可能性明显下降,受欧洲货币集体走强的影响,上周美元指数小幅下跌0.4%。另一方面,大宗商品价格也维持弱势。海外能源、金属、工业品等大宗商品期货价格全线下跌,WTI原油价格已连续三周下跌,本周一度跌至45美元/桶。只有对货币政策最为敏感的债券收益率对此有所反映。上周,美国10年期国债收益率升至2.36%,较4月末上升7bp,德国10年期国债收益率升至0.38%,较4月末上升4bp。

商品价格与美元指数同时走弱,一是源于特朗普预期的弱化。特朗普上任接近100天,新政落实面临较大难度,市场对美国的预期从强劲复苏转为一定程度的放缓担忧,此前美元超预期上升面临较大回调压力。二是中国经济补库存临近尾声,对商品需求下降,也不利于商品价格。三是欧洲经济预期从政治冲击的担忧转为复苏与通胀的启动,欧元走强压低美元指数。

在此背景下,中国国际资本外流压力和人民币贬值压力相应下降。官方外汇储备已连续3个月回升,而人民币汇率已稳定在6.90附近。但从5月第一周新兴经济体的国际资本流动形势以及招商外汇供求强弱指标的表现来看,未来我国资本流出压力仍存。

一图一观点

1、投资需求尚能保持相对稳定。

水泥价格能够较好地预测投资趋势。3月以来华东地区水泥价格持续上升,目前已经超过去年的最高水平。虽然节后水泥价格上涨存在供给收缩的因素,但考虑到水泥产品的特性,若无持续需求推动,价格难以维持回升趋势。

另一方面,建筑业PMI3个月移动平均与水泥价格走势较为一致。4月制造业PMI虽然有明显回落,但建筑业PMI明显回升,表明投资需求既然较为稳定,金融监管的负面影响尚未冲击到4月的投资活动。综上。根据水泥价格和建筑业PMI的走势,目前投资需求还能保持相对稳定。

2、央行缩量对冲,资金面紧平衡

5月第一周资金面依然偏紧,市场担忧任何可能引发流动性紧张的监管政策变化。每日开盘时资金面最紧,然后逐渐缓和。这反映出市场高度依赖于大行的融出,而大行也要看央行的公开市场操作和调节流动性的货币工具投放情况,市场对流动性预期偏紧。DR007和R007利率均较4月末回落,两者之差收窄,机构间资金多寡不均衡的局面有所好转。不同与4月末公开市场超量投放,5月第一周央行缩量对冲,维持资金面紧平衡的局面。5月第一周净回笼2200亿元。5月后面三周的到期量仍大,分别是3100亿元、包含MLF在内到期2795亿元与800亿元。

3、美元与原油同时走弱的三个原因

近一个月以来,美元指数已从4月7日101.16连续下降至5月4日的98.75,布伦特原油现货价则从4月10日的53.40连续下降至5月4日的45.52。事实上,自2016年11月以来,美元指数与原油价格之间的负相关性就已经不再显著,出现违背历史经验的现象,表明市场中出现了力量显著的外生冲击。

1. 政治事件冲击与避险情绪变化

4月上旬,美国对叙利亚发动直接军事打击,加之朝鲜半岛、法国大选等政治事件的冲击,避险需求使得美元指数与原油价格形成了一个价格高峰。此后,随着上述事件的逐步缓解,市场避险情绪也逐步降温,使得美元指数与原油价格同时回调。

2. 美、欧经济前景预期的反转

2016年11月川普新政面世之时形成了美国经济强劲复苏的强烈预期,带动美国长期利率、美元指数等快速上行,使得美国经济呈现出长周期拐点将至的势头,但执政一个季度以来,新政落实过程中的兑现难度逐渐被认知。尤其2017年第一季度经济数据公布以后,市场对美国的预期从强劲复苏转为一定程度的放缓担忧,对欧元区的预期则从政治冲击的担忧转为复苏与通胀的启动,欧元渐强下压美元指数。

3. OPEC限产协议与美国页岩油生产的博弈

2016年末至今,美国页岩油生产与OPEC之间的石油供应博弈取代美元指数成为国际油价的主导因素。因此2016年末以来,尽管美元震荡下行,但国际油价却难以向上突破55美元价位。2017年3月以来,所公布数据显示美国库存去化过程慢于预期,使得油价出现大幅回调。而当前的石油需求也出现了低于季节性的疲软态势,这进一步形成了油价下行压力。

如果负债端规模下滑,资产端将不得不被动收缩,这意味着部分银行将在同业资产到期后将不再续作,或者赎回甚至压缩部分资产。在这个过程当中,市场可能会产生流动性紧张的预期,近期的委外赎回就是表现之一。

4、全面营改增减税效果明显

营改增消除了重复征税,打通了二三产业的抵扣链条,使服务业也纳入增值税抵扣链条,从总体上看起到了降低税负的作用。

国家税务总局对外公布的营改增税负变化数据显示,营改增分行业的减税效果如下:

①与应缴纳营业税相比,2016年新增的建筑业、房地产业、金融业、生活服务业5-11月减税1105亿元,税负下降14.7%,其中房地产业减税111亿元,税负下降7.9%;金融业减税367亿元,税负下降14.72%;生活服务业减税562亿元,税负下降29.85%。

②2016年5月1日以前已进行营改增试点的交通运输业、电信业,以及研发和技术服务、信息技术服务等部分现代服务业,由于将不动产纳入了进项税抵扣范围,以及新增的四大行业进行试点后增加了可以抵扣的进项税额,5-11月累计减税1102亿元。

③1994年已经实行增值税的行业(以制造业为主),由于可抵扣的进项税增多,5-11月累计减税1180亿元。

④加上1-4月的减税数额,以及个人二手房、随增值税附征的城建税及教育费附加减税,1-11月份营改增带来的减税达4699亿元。

5、1季度经济增长放缓不影响美联储6月加息预期

在5月的FOMC议息会中,美联储宣布保持联邦基金利率0.75-1%不变,符合市场预期,但委员会表态偏鹰派,认为就业稳步增加、失业率有所下降,家庭支出仅温和增长但支持消费继续扩张的基本面依旧坚实,企业固定投资稳固,通胀正在接近2%的目标,一季度经济增长放缓很可能是暂时现象。这意味着当前美国经济数据的疲软暂未影响美联储对经济形势和货币政策进程的判断,联邦基金利率显示6月加息的概率高达78.5%。

招商宏观团队:谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍